业绩持续下滑，股价却强势飙升，这是什么道理？

上周四苹果发布了今年第一季度财报。当季苹果营收下滑4%，至908亿美元，净利润下滑2%，至236.62亿美元。这是过去六个季度，苹果第五次营收下滑，这家消费电子巨头依然没有恢复增长势头。

与此前一样，苹果营收下滑主要是受核心业务iPhone表现疲软拖累，当季iPhone业务营收下滑10%(苹果不再公布具体出货数据)。IDC的统计数据显示，今年一季度全球智能手机出货增长8%，但iPhone出货量却下滑了9.6%，比三星整整少了1000万部，市场份额减少了3.4个百分点。

而且，苹果也没有扭转在大中华区市场的颓势，当季营收同比下滑8%。随着华为的再度崛起，iPhone在中国市场面临着激烈竞争。IDC数据显示，今年一季度中国智能手机出货同比增长6.5%，但苹果出货却下滑了6.6%，仅仅排在第四位。华为同比飙升110%，已经攀升至市场第一(与荣耀并列)。

那为什么苹果股价还能在盘后大幅上涨？

虽然苹果当季财报并不景气，但下滑幅度却好于市场预期，因为此前分析师给出的预期更悲观。市场甚至预计大中华区营收会出现两位数降幅。因此财报出炉之后，市场反而感到舒心。库克还预计第二季度营收终于能够增长，出现较低的个位数增长。

不过，真正推动苹果股价强势飙升的强心针，则是苹果宣布在未来一年投入1100亿美元回购股票，并宣布将股息上调4%。正是受这一消息推动，苹果股价盘后大幅飙升8%，市值暴涨了1800亿美元，相当于盘后涨出了一个阿里巴巴。

这是史上最大规模的股票回购计划，苹果又一次刷新了他们自己的记录，因为此前的股票回购记录就是苹果去年宣布的830亿美元。除苹果之外，股票回购金额的第二大公司则是谷歌母公司Alpahbet(去年宣布的607亿美元)，第三名则是Meta的(去年260亿美元)，再接下来是微软和英伟达。全都是科技巨头。

1100亿美元是什么概念？要知道芯片巨头英特尔现在的市值也只有1300亿美元，而AI新贵OpenAI目前的估值是900亿美元，小米在发车之后市值增长到了620亿美元。如果苹果不想自己造车，这个金额理论上也可以收购除了特斯拉和丰田之外的全球任何一家车企。

当然，企业卖不卖是另外一回事，而且苹果也从来不会投入巨资收购已经成熟的企业。他们的企业文化一直是收购小的创业公司，融合技术和人才，随后发布自己的产品。此前苹果最高规模收购交易还是30亿美元收购蓝牙耳机厂商Beats，这笔交易被外界视为是买音乐圈的资源人脉，为随后推出Apple Music流媒体业务铺路。

更为惊人的是，自2012年以来，苹果已经投入了6500亿美元用于股票回购，规模远远超过所有上市公司。或许，只有苹果才会拿出这么多资金，只是用于回购股票。马斯克随后转发了苹果巨额股票回购的消息，只留下了一个意味深长的“wow”。或许他除了羡慕，还是羡慕。

特斯拉从来没有这么富裕的时候，马斯克习惯将资金都用于未来投资，只保留必要的现金储备。马斯克近期刚刚宣布要在未来投入100亿美元用于人工智能。而特斯拉去年年底的现金储备只有290亿美元。

而为了节省资本支出，他选择在全球大幅裁员1.6万人，甚至把整个超级充电团队都砍光了。不夸张的说，此次大裁员的部分目的是为了省钱投入AI研发。当然，特斯拉营收下滑也是裁员的直接原因。

马斯克总是忍不住表达的冲动。在苹果发布新款iPad之后，他又转发了一个嘲讽“苹果去年投入了300亿美元进行研发，却只是将iPad厚度缩小了0.6毫米”的推文，略带戏谑地表示，“苹果真是花了好多钱，或许他们在开发一些秘密产品”。

今年股票回购1万亿美元

话题回到股票回购，为什么苹果和科技巨头这么热衷于回购股票，以至于要投入数千亿美元的资金？

简单地说，上市公司通过回购股票，减少流通股数量，从而能够有效提振股价。而科技公司之所以投入巨资回购股票，一方面是他们有充足的现金储备，另一方面也是因为他们希望以最简单的方式推高股价。而股价上涨可以取悦股东，也关系到高管层自己的利益。

苹果这波天价股票回购是近期美国股市回购热潮的高潮。根据德意志银行统计，包括苹果的1100亿美元，过去13个星期各家上市公司的股票回购总规模已经超过了3830亿美元，同比增长了30%，达到了2018年以来最高规模。

而在这数目庞大的股票回购计划之中，超过四分之三都来自于科技巨头，只有820亿美元的回购规模来自非科技巨头。而随着各大科技公司纷纷加码回购股票，预计今年美国股市的总回购规模或将超过1万亿美元，较之2023年的7950亿美元显著增长。

德意志银行首次股票战略师查德拉(Binky Chaha)看来，股票回购是(各家公司)推动股价在中期走高的最大推动力。他解释说，通过股票回购，上市公司也向投资者展示了他们对宏观经济前景的看法。

他解释说，通常来说，上市公司业绩增长的时候也会增加股票回购规模，因为上市公司的现金流增加了，主要就会用于三个用途：给股东支付股息，增加资本支出，以及回购股票。

过去几年，企业巨头大举回购股票的做法也引起了美国拜登政府的关注。去年美国总统拜登曾经在国情咨文演讲中表示，各大上市公司大笔回购股份，给CEO和股东们带来了不公平的回报，这是富人们逃避美国税收的漏洞之一。拜登政府因此建议将上市公司股票回购的税率上调到4%。

不过，拜登“回购股票是为了逃税”的说法很快遭到了股神巴菲特的反驳。他不点名地回击拜登说，“如果有人告诉你回购股票对股东或者国家有害，或者是肥了CEO，那么这个人要么就是个经济白痴，或者是煽动者。”

乔布斯不听巴菲特建议

值得一提的是，苹果前传奇CEO乔布斯一直拒绝回购股票。即便在他带领苹果重回正轨，推出iPhone带动营收大幅增长之后，他也始终拒绝回购股票，更是从不派发股息。

这并不是因为苹果现金不够。在乔布斯卸任之前的2011财年，苹果现金头寸已经达到了1000亿美元，远远超过其他上市公司，但乔布斯更愿意将现金留在账上，用于未来产品业务投资。乔布斯相信，苹果股价上涨才是对投资者的最大回报。

在2010年的分析师电话会议上，有分析师询问乔布斯，为什么他不愿意回购股票，乔布斯回答说，“如果我们需要收购什么的话，比如说买下一块业务拼图，可以让我们打造更具规模和雄心的产品，我们就可以随即签下支票，而不需要借贷大笔资金，给整个公司带来风险。”

2012年，股神巴菲特在接受CNBC电视频道采访时，则回忆起他与乔布斯的一次交流。据巴菲特介绍，当时是乔布斯主动联系自己，咨询应该如何处理苹果不断增长的现金头寸，后者已经开始为现金规模发愁了。

显然，不是每个企业家都可以随时找巴菲特寻求财务建议的，很多人甚至要花几百万美元，和他吃顿饭听取股神的见解，但当乔布斯这样的商业领袖来虚心请教，巴菲特当然会认真应对。他于是给了乔布斯四个花钱的选择：回购股票、派发股息、大笔收购或者继续持有。

巴菲特在节目上表示，“我帮他把每个选择的逻辑理了一遍。乔布斯告诉我，他们暂时不太可能进行大规模的收购交易。于是我就说，’如果我觉得我的股票被低估了，我就会回购股票，那你怎么看？’当时苹果股价还是在200美元左右(拆股之前)。乔布斯想了想告诉我，’我觉得苹果股价被低估了’。我就说，’那你知道怎么才是更好的花钱手段了？’”

然而，令巴菲特意外的是，乔布斯最终并没有听取他的建议，决定暂时把现金留在帐上，不回购股票也不派发股息。这个世界上，不听巴菲特建议的人或许真的不多，乔布斯就是其中之一。

巴菲特继续回忆说，明明是乔布斯自己决定不回购股票继续留着现金用于未来战略，但乔布斯后来却告诉其他人，巴菲特也觉得应该暂时按兵不动(不回购股票)。

这是乔布斯典型的“现实扭曲立场”。遗憾的是，乔布斯没多久就去世了，我们不会知道如果乔布斯继续担任苹果CEO，他受否会改变主意，进行股票回购或是进行大举收购。乔布斯把这个决定交给了继任者库克。

库克回购了6500亿美元股票

库克几乎没有犹豫，一上任就改变了这一政策。2012年初，在库克担任苹果CEO之后的首个财报会议上，他就宣布派发股息，回购100亿美元的股票，这是苹果从1995年以来首次派息。

当然，库克决定大笔投入回购股票也可以说是顺其自然。库克时期的苹果已经是一部疯狂的吸金机器，即便是过去一年业绩持续下滑，上一财年苹果全年营收依然高达3833亿美元，净利润970亿美元。在现金头寸急剧上涨的情况下，他需要为苹果的资金找到合理的去处。而回购股票和派发股息则是投资者喜闻乐见的举动。

此外，乔布斯时期的苹果之所以股价与市值大幅飙升，主要是他带领苹果不断开辟新的增长市场，资本市场尤其看好苹果在当时全新的智能手机领域的增长前景。即便乔布斯不肯回购股票，也不愿意派息，投资者依然可以通过苹果股价上涨来获得回报。

而在库克时期，苹果几乎延续了乔布斯留下的主体业务框架，没有再推出iPhone那样的颠覆性产品，给苹果打开全新的硬件增长空间。过去十年苹果真正获得市场成功的重要产品还是苹果手表，更是在研发十年之后放弃了造车的计划。

从2016年到2020年的五年时间，iPhone的销量始终没有达到2015年的高点，营收增长主要来自于销售均价的攀升。而正是在这个时期，库克开始投入资源打造基于生态平台的服务业务，在其他硬件业务增长乏力的情况下，苹果服务业务始终保持着两位数增长，更成为过去三年苹果营收增长的主要推动引擎。

在库克执掌苹果时期，虽然苹果并没有开辟像iPhone那样的全新增长市场，但股价也始终保持着稳定增长势头，市值更是突破了3万亿美元关口。他投入6500亿美元回购股票多少还是发挥了重要作用。

比起固执己见的乔布斯，巴菲特显然很欣赏库克决定大举回购股票。他曾经在2021年的股东信中公开赞赏苹果大举回购股票，认为此举给伯希卡尔哈撒韦的苹果持股带来了积极推动效果，因为他们是苹果的最大股东。

虽然巴菲特直到2016年才开始投资苹果，但却是苹果的最大股东，苹果股份也是伯克希尔哈撒韦最大的投资头寸。在今年的股东大会上，巴菲特再次公开盛赞库克是完美的合作伙伴，和乔布斯一样出色，而苹果是比美国运通以及可口可乐更优质的投资企业。

不过今年第一季度，伯克希尔哈撒韦减持了13%的苹果持股，目前仍然持有价值1354亿美元的苹果股份。苹果股价在第一季度下滑了11%。巴菲特对此解释说，这并不是因为自己对苹果的基本面有什么看法，只是出于税务方面的考虑。

当巴菲特盛赞库克的时候，后者就坐在台下。过去两年，库克都来到奥马哈参加巴菲特股东大会。库克表示，巴菲特已经就减持苹果股票的事情和自己进行了深入沟通，苹果能够拥有巴菲特这样的股东，是一种荣幸。

现在巴菲特自己也面临着现金太多的问题。今年第一季度，伯克希尔哈撒韦现金头寸环比增长了13%，达到1890亿美元。巴菲特预计这个季度可能会达到2000亿美元。而他认为必要的现金储备是300亿美元左右。

这么多钱怎么办，回购股票吗？伯克希尔哈撒韦一直在回购股票，去年投入了92亿美元，今年第一季度又投入了22亿-24亿美元。不过，这些股票回购规模与苹果相比则是不值一提。伯克希尔哈撒韦回购股票最多的年份也只有270亿美元(2021)，只有苹果1100亿美元的四分之一。