近日，朱啸虎和张颖的隔空喊话，让沉寂已久的创投圈热闹了起来，一方在接受媒体采访时坚持投最近流行的投资策略——分红型投资才是真理，另一方则在朋友圈隔空反驳“真正有段位的美金LP是不会接受或者相信一个基金什么5年之内通过分红可以回本这种观点。”、“分红只是一个辅助手段，对于美金LP们来说，是真的是penny on the dollar，a totally meaningless endeavor。”

两者的诊断本质上是投资人对于风险和市场的预期正在发生变化。事实上，分红型投资从今年年初就已经逐渐出现在投资圈，甚至被不少人追捧，只能说是被这次的“隔空喊话”炒出了热度。

从本质上来看，很难说朱啸虎和张颖谁对谁错，只是对风险、企业增长的预期和判断有所不同。就像几年前朱啸虎在接受腾讯采访时说的一样——中国VC从来没有通过共识赚到钱。

那所谓的分红型投资真的成立吗？或者换一个问题，究竟是什么造成了大家集体要求分红型投资的焦虑呢？

01 思考回路迥异的新LP

之所以会出现这种焦虑情绪，本质还是随着A股IPO变得困难，港股整体估值被低估的情况下，想要通过IPO或是并购完成退出的标的正在变得越来越少。机构既要给LP交代，又要在一定程度上快速回收现金流，保证自己有一个好看的业绩。于是这种对于退出的追求自然而然地出现了。

更何况，随着市场大趋势的变化，主流LP的属性也和过去不同，现如今绝大多数的LP都有国资背景，过去几年以政府机构、政府出资平台、国企、央企、政府引导基金等为代表的国资背景LP（有限合伙人）是一支中国募资市场的重要支撑。2023年上半年国有控股和国有参股LP的合计披露出资金额占比达71.2%。

但是，随着这些年来，某头部国资委曾巨额投入万科和恒大两家公司，现如今万科和恒大股价巨震，据知名媒体人马江博推算：“两笔项目造成的国有资产亏损，预计有500亿元。”，更不用说还有每日优鲜。一批地方国资曾先后参与过每日优鲜战略投资，某地方国资委给每日优鲜的20亿投资，在生鲜电商史上都排名前列。可后来，每日优鲜从200亿市值到宣布退市，中间只间隔了一年。

这些案例就摆在大量国资LP的办公桌前，每一个国资LP几乎都在担心同一件事：国有资产流失。没有人想要戴上这顶帽子。于是，LP自然是希望能够看到一个更稳定的投资项目，基本上总结下来其实就是一句话：谨慎、谨慎再谨慎。

而大量的VC其实完全没有意识到这件事，他们依旧习惯过去的思路：高风险、高估值、早期进入，最终带来高回报。那些带有国资背景的LP自然是不太能接受这样的思路，毕竟谁也不想成为下一个主导类每日优鲜项目的“背锅侠”，于是那些表现得更加谨慎的投资人自然能够更好地获得LP的青睐。

更进一步来说，对于国资LP而言，即使这些投融资标的无法带来足够多的回报，但只要能够稳定经营下去，既能够完善自己的政府工作规划，又能拉动就业，也算是一个不好不坏的项目。

这个时候对于LP而言，如果能够达成上面这些需求，那么即使是没有什么超高回报，甚至从某种程度上听上去只能保本的分红型投资，也会变成一个不错的退出机制。

02 越来越难地退出，让VC不得不考虑收回成本

这点对于VC而言也是如此，一方面，自然是越来越不明朗的退出机制在很大程度上限制投资人的冒进。数据显示，2023年，市场中公开披露的投融资事件数为11113起，同比下降24.04%，公开披露的投资总金额为7208.54亿人民币，同比下降16.12%。国内融资事件已连续三年持续下降，2023年投融资事件及金额是近三年以来的最低值，但相比于2022年的下滑幅度已有所缓解。

但在退出端，去年全年国内共有406家企业IPO，募资总规模约3978亿元人民币。也就是说，相较于投资金额而言，能退出的仍是极少数。在这样的背景下，VC行业已经陷入集体退出难。

于是，摆在大量VC面前的几乎只有两条路，某投资人给iBrandi品创举了个例子，就像几天前，某医疗类项目的大额融资融资一样，支持的大多都是老股东。曾几何时，这一赛道风生水起，大批美元基金入局，随着风口的热度缓慢退去，2、3年时间，这一细分赛道进入了融资冷却的状态。

他表示，这就是摆在绝大多数投资人的面前最大的难题，坚持一下再投一波，让企业坚持3-5年说不定就能迎来转机，要么就是干脆地直接放弃，把手里的老项目集体打包出售。

因此，在投资之初就要求分红就成了一个相对来说不错的选择，如果在未来细分赛道如果真的陷入一个冷却的状态，投资人至少能够在前期收回成本不至于亏损，自然会拥有更多的信心等待转机到来。

但问题是，真的有那么多企业能够拿得出如此之多的分红吗？

03 VC给被投企业上的“紧箍咒”

答案是很难，根据不少投资人的反馈来看，无论是在目前主流的新能源、硬科技，还是大模型上，企业的造血能力都相对较弱，这些基本上都是重资产，重投入的类型，如果盈利能力或者盈利预期超强，要么标的非常大几乎都需要VC和知名企业的CVC合作才能吃下来。

当然也有例外。在某些特定的领域里，通过现金分红回本并非全无可能，比如现金流普遍充沛的消费赛道。现实情况是，目前市场上要求分红的，也的确大多集中在消费类基金。一方面来看，自然是因为VC希望能够合理的退出，但更多的可能还是经历过过去几年的新消费大热，让VC们希望能够在前期尽可能地约束被投企业，在前期就不断尝试商业化，建立自己造血的能力，改一改过去随着移动互联网高速前进带来的“陋习”——喜欢烧钱。

事实上，这点也很大程度上符合消费品的逻辑，消费品可能有很多护城河，很多壁垒。但无可避免的是几乎所有限消费品都面临同一个问题，决策链路短，复购率高的的消费品利润率都不高，这也是为什么三只松鼠宣布大幅度降价之后，迅速迎来了自己销售额和利润的双重上涨。

与之相反，复购率和利润率双高的产品，几乎决策链路都非常长，我们也看到了花西子和完美日记几乎也都陷入过自己的品牌困境。

这就意味着，对于目前的企业，尤其是在目前市场环境不确定的情况下，烧钱就等于自寻死路，无数的案例都已经证明了一件事，无论是2B还是2C，只要不是互联网这种烧钱吸引用户能够立刻创造黏性的行业，烧钱基本上就是自寻死路。

当然，这就提出了一个新的问题：过去创业企业不想去拿银行的钱，就是因为股权融资相对容易，现在投资机构反过来让企业分红，如果能拿出这么高的利息，它为什么不直接去找银行拿钱？

04 不少投资人正在转行投后管理

因为VC能够提供银行提供不了的价值，也就是投后管理，而之所以投后管理能够容纳不少投资人转行，其本质来说也是这些年，随着退出变得越来越困难，大量的VC也意识到了作为投资人，每天的日常看项目在此刻已变得无足轻重。就算看到好的项目又如何呢，机构又没钱进行投资。

这就意味着，相比过去那种大水漫灌FOMO式的投资，更加精细化的投资已经成了一件势在必行的事情，让被投企业跨越死亡谷活下去，帮助他们找生意、开拓新思路。然后顺势还能要求企业接受分红型投资，堪称是一举多得。

或许分红型投资真的能够成立，我们也能看到VC从过去单纯给钱的角色，变得和被投企业更紧密的结合在一起，或许分红型投资只能在很小的一部分赛道和领域内成立，但无论如何，对目前的VC而言，相比过去撒下一颗正确的种子就能等待其快速成长并收获果实。但现在，投资机构不得不开启精耕细作模式，他们要更细心地照顾每一棵幼苗，才能提高投资的成功率。