要说中东的有哪些金主国家，沙特阿拉伯一定率先出现在人们的脑海中。但是再说到中东的主权基金，沙特公共投资基金（PIF）的名号未必能像阿布扎比投资局、科威特投资局、卡塔尔投资局、穆巴达拉等令人印象深刻。毕竟，PIF名字里不带沙特，而且PIF是转型后才开始被外界熟知，前后时间尚不足10年。

图1：2018-2023年主权基金投资规模排行（单位/10亿美元），资料来源：Global SWF

然而，前几年开始，PIF一度已经成为中东资本的核心成员。全球主权财富基金数据平台Global SWF每年会根据各国主权基金的投资情况进行排名。数年间，该榜单有个共同的特点：流水的“榜眼”，铁打的“状元”。新加坡政府投资公司（GIC）常年位居该榜单的第一，成为所有公共养老金和主权财富基金中最活跃的投资机构。然而，PIF却在2023年将其拉下了王座，在49笔交易中共投入316亿美元（见图1）。

事实上，PIF加速追赶的动作从2020年就开始了。2022年，PIF也位列到榜单的第三名。然后在2023年进一步“夺冠”。有人会提出，也许近年的PIF只是短期的偶发性投资，后续的投资力度未必能维持。笔者想要提醒的是，这个想法多虑了。

PIF官方宣布到2030年达到资产规模2万亿美元，成为世界上最大的主权基金。而其2023年的在管资产规模仅为7000亿美元，还有13000亿的大头等待部署。因此，PIF在未来几年的动态十分值得关注。

那么接下来，笔者带领大家一起领略一番PIF的发展历程、投资策略以及其在中国的布局情况。

沙特公共投资基金

沙特公共投资基金（Public Investment Fund，PIF）是沙特阿拉伯最大的主权基金，2023年的在管资产规模约7000亿美元，位列全球主权基金排行榜的第七位。

1971年，时任沙特国王Faisal bin Abdulaziz Al Saud根据法令Royal Decree M/24成立了PIF，旨在为对国民经济具有战略意义的项目提供融资支持。彼时的PIF隶属于沙特的财政部，并在其最初的大部分历史时间里只是一个被动投资的实体，负责管理沙特政府在上市公司中的股权。然而，伴随着海湾地区邻国们陆续开始利用各自的主权财富投资工具扩大区域及全球影响力的时候，沙特也紧随其后。

2014年7月，沙特的部长会议（Council of Ministers）授予了PIF更高的决策权。2015年，Salman bin Abdulaziz Al Saud即位成为沙特国王，并将PIF的归属从财政部转移到经济和发展事务委员会（CEDA），由自己的儿子、现任王储Mohammed bin Salman Al Saud担任PIF的主席。从此刻开始，PIF逐渐进入沙特以外人们的视野。

2016年，沙特宣布了一项名为“愿景2030”的计划，旨在通过基础设施、旅游、技术和健康增加沙特王国的多元化，加速国家经济和金融格局的变革。PIF的董事会表示，PIF的投资策略与政府的2030年愿景保持一致，旨在实现经济多元化。为了增强PIF的资源并帮助为Uber和特斯拉等外国公司的投资提供融资，PIF从沙特中央银行获得现金，发行债务，并从沙特国家私有化资产的收益中受益。

此后，PIF采取了全新的战略并开始涉足海外投资，致力于“成为一家强有力的全球投资机构和世界上最具影响力的投资者，为能够塑造全球经济未来的产业和机遇的创新赋能，同时推动沙特阿拉伯的经济转型”。

在资金来源方面，PIF拥有围绕四个明确的长期融资战略，包括政府注资和资产转让、留存投资收益、贷款和债务工具。

图2：PIF的组织结构，资料来源：PIF，晨哨并购制作

与中东其他国家的主权基金相比，改革后的PIF虽然起步稍晚，但是它的内部管理结构确是最丰富和谨慎的（见图2）。同样地，董事会是PIF的最高决策者，主要的职责领域包括：监督和管理基金的事务，以确保其履行其职责；制定基金的投资策略、投资政策声明和风险管理政策；审批基金的财务和行政法规；审批基金的组织结构；审批基金的年度预算、年度运营计划、资产配置和年度报告。

PIF董事会下辖了五个专门的委员会，各自承担主权基金投资和运营的不同职能，包括：

1.投资委员会——审查PIF的投资活动并根据批准的授权做出决定，主要负责被投资公司的投资和治理、新增直接和间接投资、新公司设立、资产转让、投资政策等。

2.执行委员会——监控PIF的业绩并使之与其职责保持一致，同时为管理层提供战略方向和指导，但执行委员会的活动已从2019年起暂停。

3.审计与合规委员会——批准内部和外部审计计划，审阅审计报告和财务报表，还对PIF遵守法律法规和国际标准的情况进行监督，以确保PIF的运营步入正轨并符合全球最佳实践。

4.薪酬委员会——负责监督与每位高级管理人员相关的薪酬池、PIF委员会外部成员的薪酬政策以及与员工绩效管理挂钩的薪酬和福利计划等。

5.风险委员会——为了强调风险管理的重要性，2018年PIF通过了一项决议，规定风险管理的范围必须确保适当的控制并严格监控其实施。这一裁决导致风险委员会成立，确保投资符合风险管理政策。此外，该委员会还准备风险偏好声明并制定缓解计划，以避免PIF在投资和非投资活动中可能遇到的任何风险。

除了以上五个委员会以外，PIF董事会下还设有一个类似CEO的职位——理事。理事的职责重大，有着承上启下的作用。他几乎是代表董事会下达执行决议的人物，也需要负责管理PIF运营的方方面面，统领着管理层委员会、管理层投委会、投资组合公司提名委员会、管理层风险委员会和管理层流动性委员会。

PIF的配置策略

PIF是沙特王国最主要的主权投资工具，其使命是“积极进行长期投资，以实现可持续回报的最大化，成为全球机遇的首选投资合作伙伴，并促进沙特经济的发展和多元化”。所以，PIF也正在与精心挑选的全球战略合作伙伴和行业领先的投资管理公司密切合作，以实现这一目标。

目前，PIF的大部分投资（83%）由自己管理，但也有少部分（17%）是通过外部管理人进行投资的。根据PIF最新的新战略和“愿景2030”的雄心，该基金的投资遵循以下原则：

• 通过投资平衡且广泛的投资组合来实现财富多元化和增加财富，从而提高投资回报。

• 通过为四个国内投资池的项目和公司提供基石投资，改变国内经济。

• 通过将一些世界上最具创新性和变革性的行业和公司纳入PIF的国际投资池，成为全球范围强有力的投资工具。

图3：PIF的八大投资池，资料来源：PIF，晨哨并购制作

注1：黄色部分为本土投资；绿色部分为海外投资

注2：合计数据可能因部分数据四舍五入规则的不同产生差异

因此，PIF被进一步划分成了八个投资池（见图3），其中四个专门投资沙特本土公司和项目，三个投资海外的优质公司与基金，还有一个专门投资国债，为PIF的整体运作提供稳定的资金。

1.沙特股权控股池（Saudi Equity Holdings，SEH）：该投资池2022年资产管理规模占据PIF总规模的32%。

PIF是沙特许多领先组织的战略投资者和股东，这部分的资产基本都在SEH投资池当中。SEH则有效地将一系列核心行业中的沙特公司与王国的战略重点联系起来，使PIF成为积极变革的催化剂和实现“愿景2030”的关键驱动力。

PIF本身持有上市公司和私人公司的投资组合，也投资于其他专注沙特证券交易所上市股票的本地基金。所以，PIF的一大工作要点就是优化SEH投资池中的资产价值并使其收益最大化，充当增长动力和关键推动者，支持公司发挥其作为各自领域的区域和全球领导者的潜力。

2.沙特行业发展池（Saudi Sector Development，SSD）：2022年该投资池由80家公司组成，总计规模约1250亿美元，占PIF总规模的21%。

PIF的成立旨在将战略资本引导至高优先级和高潜力的行业，支持沙特经济的增长和多元化。在过去的几年里，PIF在履行这一使命方面取得了巨大的成功。SSD投资池致力于通过对沙特王国新兴行业和公司的直接和间接投资，来建立和促进沙特经济高优先级行业的增长。这些投资加速了经济的多元化和活力，并释放了未被察觉的潜力。

通过推动私人市场发展来加强国家需要的战略型行业，PIF的投资还产生知识产权和新技术，为沙特国民和居民创造新的面向未来的就业机会。

3.沙特房地产和基础设施开发池（Saudi Real Estate and Infrastructure Development，SREID）：该投资2022年的管理规模约540亿美元，占PIF总规模的9%。

根据“愿景2030”的经济多元化、住房和生活质量目标，PIF在分配资金开发沙特的房地产和关键基础设施方面发挥着核心作用。SREID投资池专注于管理沙特王国的战略性房地产和基础设施项目，旨在提高土地储备的利用率和价值最大化。PIF还寻求在主要城市建立新的基础设施来推动经济增长。该基金还会开发住房和旅游项目，吸引房地产公司以及海内外投资者的资金。

4.沙特超级项目池（Saudi Giga-Projects，SGP）：该投资2022年的管理规模约320亿美元，占PIF总规模的5%。

PIF的投资组合中拥有四个变革性的项目，它们保持巨大规模的同时，又为实现沙特王国的战略目标（支持新的产业、行业和企业，最终创造新的经济机会）做出了巨大贡献。这四个超级项目是：NEOM、ROSHN、Qiddiya和Red Sea Global，其背后均由SGP投资池支持。2022年，PIF在所有这些项目上都取得了重大进展，使其更接近实现可持续经济增长的目标，为沙特经济的未来奠定了基础。

5.国际战略投资池（International Strategic Investments，ISI）：该投资2022年的管理规模约620亿美元，占PIF总规模的10%。

如今，PIF在全球范围内进行战略投资，既可以与选定的国际投资者合作，也可以独立进行投资。ISI投资池能够在全球部署大量的、较高影响力的长期资本，并为PIF创造有吸引力的长期回报，从而推动王国的进一步转型。

随着时间的推移，ISI投资池已发展成为一个长期、直接和间接投资的均衡投资组合。这些投资是通过与全球公司和投资者们的一系列战略合作伙伴关系而建立的。所以，ISI的投资还可以利用额外的资金，有助于进一步扩大沙特王国的全球影响力。

ISI投资池旨在通过以下方式支持PIF的战略目标：

• 与创新公司、投资管理公司和有影响力的投资者建立战略关系和伙伴关系，以扩大沙特的全球布局和影响力；

• 投资尖端技术，并通过促进新行业和机遇的增长和创造来塑造全球经济的未来；

• 让PIF的资产和回报不断增长并呈现多元化；

• 巩固沙特在世界舞台上作为未来全球经济的领导者和推动者的地位，并建立其作为首选投资者和首选合作伙伴的国际声誉；

• 在可能的情况下，支持创造机会吸引外国投资以及内容和技术的本地化；

• 支持与其他政府间关系。

ISI投资池内的投资组合包括对全球一系列知名公司、创新独角兽和行业领导者（LUCID、Uber、黑石、软银等）的大规模投资。这种多元化的投资方法确保了平衡的风险方法，使PIF能够建立长期关系并扩大其品牌和影响力。

6.国际多元化投资池（International Diversified Pool，IDP）：该投资2022年的管理规模约290亿美元，占PIF总规模的3%。

为了支持PIF的战略目标和长期财务业绩，IDP投资池在基金全球资产多元化、利用广泛的资产类别和地区、确保均衡的风险加权投资组合方面发挥着关键作用。因此，IDP投资池是PIF资产基础整体多元化的关键贡献者，采用长期战略资产配置方法，促进有效的财富积累和创收。

IDP寻求通过投资流动性和非流动性国际资产，按照预定的风险偏好和阈值，利用全球深度资产类别，包括固定收益、公共股票、私募股权、房地产和基础设施、另类投资（包含对冲基金）和直接投资，以实现长期回报的最大化。IDP遵循严格的治理和投资方法，包括：

• 成为寻求从投资机会和市场低效率中获益的长期机构投资者；

• 通过战略资产配置、管理人和精选证券以及利用主流经济的投资组合来增加价值；

• 采用并实践以多元化、详细尽职调查和下行保护为中心的风险管理方法。

7.国际资本市场计划池（International Capital Markets Program，ICMP）：该投资池在2022年的管理资产规模约450亿美元，占PIF总规模的8%。

ICMP投资池是PIF于2020年推出的最新投资工具，旨在捕捉新冠疫情带来的重大宏观趋势和时间敏感机遇。ICMP机会性地投资于选定的全球新兴地区和行业，包括电信、能源、消费品、金融、医疗保健、信息技术等。在该投资池设立的第二年，ICMP继续抓住机会部署资本，强化基金的全球使命并增加管理资产，以支持有吸引力的长期投资回报。如今，ICMP投资池下的资产遍布全球多个地区，主要位于美国、英国、日本、法国和荷兰等国家。

8.国债池（Treasury Pool，TP）：该投资2022年的管理规模约540亿美元，占PIF总规模的9%。

国债池实则以受托人的身份充当PIF流动性的监护人，通过优化流动性来支持整体投资和增长战略，以在规定的基准和投资指导方针内产生目标回报。同时，它还对PIF的流动性状况进行持续评估和预测，以确定任何短缺和资金需求，确保资本被可用于PIF的战略目标投资。

国库池的投资根据流动性分成了三个层级，第一层支持PIF运营资本的组合；第二层是中期投资；第三层是本地市场债券、贷款和伊斯兰债券投资。每个层级都有各自的投资标准，但总体都遵循以下原则：

• 通过投资于本金损失概率较低的资产；

• 管理PIF的流动性，以满足通过预算和现金流管理确定的全权委托和非全权委托财务义务；

• 通过限制对沙特里亚尔、美元和其他公认储备货币的投资，最大限度地降低外汇风险。

八大投资池的设定是PIF改革的内在象征，也为其带来了一份优秀的成绩单。截至2022年，PIF已累计贡献了沙特王国约3200亿美元的GDP，累计的非政府投资规模也为3200亿美元。

Global SWF的数据显示，PIF在2013至2022年间的十年年化回报率为6.9%。而因为PIF从2015年开始转型，其最新年报显示，该基金在2017至2022年间的年化的收益率增长到了8%。对此，PIF的投资部门的负责人表示，该收益情况已远高于基金的目标股东回报率。

图4：PIF资产配置的种类变化趋势，资料来源：Global SWF

造成这一变化的原因可能在于PIF的资产配置种类发生了极大的变化（见图4）。在2016年前，PIF的主要配置策略是股票和固定收益，两者合计占了总资产的90%以上。2016年开始，PIF的资产配置策略有着明显的调整，并逐步定位在“另类资产60：股票30：固定收益10”的投资比例。

图5：2021年PIF资产配置情况（按行业），资料来源：PIF，晨哨并购制作

同时，PIF 致力于通过释放新行业的机遇来支持“愿景2030”，实现沙特经济多元化。其中包括高科技、高增长行业，如游戏和更广泛的创意产业，以及支持快速扩张的旅行和旅游业的企业和举措。目前已经形成了13个固定覆盖的战略行业（见图5），分别是科技/媒体/通信（TMT）、房地产、金融服务、公共事业和可再生资源、金属和矿产、食品和农业、休闲娱乐和体育、交通物流、建筑及服务、医疗健康、消费品和零售、航天和国防，以及汽车。PIF目前所有投资均围绕这13个战略行业展开，从其披露的2021年行业配置占比来看，TMT、房地产和金融服务是PIF投资的重点板块。

在地域部署方面，2023年PIF 69%的配置位于沙特本土，看似海外投资只占了不到三分之一。但是，自PIF在2015年改革以来，其海外配置占比每年都在增加，从2017年的3%，增长到2022年的超过20%，再到2023年的31%...PIF对海外资产的重视程度越来越高。

而且，由于PIF本身的基金规模巨大，所以哪怕PIF只将30%投资海外，整体已投资产也高达2170亿美元，甚至略高于穆巴达拉海外配置的总规模（2130亿美元），而且穆巴达拉此时海外配置已占其管理总规模的77%。

此外，PIF的国际战略着眼于长期财务回报最大化，而且不一定针对特定地区，目标是投资于世界上最具创新性和变革性的企业和项目。然而，光靠PIF沙特本土利雅得的办公室已经无法高效达成这一目的。于是，PIF将办事处进一步扩展到东亚的中国香港、欧洲的伦敦以及北美的纽约。

PIF的中国配置

据SWFI的不完全统计，PIF在2017-2021年的海外股权投资总额约为608亿美元，其中对华投资总额约122亿美元，占比20%。其同期在全球范围内共完成116笔股权投资中，13笔为中国企业（内地11笔、香港2笔），占比11%。目前，PIF直接在中国私募股权一级市场配置的资产很少。但是，PIF间接接触中国资产的渠道相当丰富，既有沙特内部的企业和投资机构，也有海外的基金管理人。

第一个渠道就是软银。2017年，软银1000亿美元规模的愿景基金正式成立，PIF承诺出资规模高达450亿美元，是该基金最大的LP。愿景基金主要投资科技领域的初创企业，一期基金的三成敞口面向了中国的独角兽。因此，包括蚂蚁金服、滴滴、字节跳动等在内中国知名企业的背后其实都有过PIF的间接支持。

据悉，PIF对愿景基金的风控要求十分严苛，并且设置了一系列投资者保护条款。例如，PIF要求愿景基金的内部收益率达到13%以上；管理费从行业通用的2%降低到1%；对于单笔投资超过30亿美元的项目保留一票否决权等。

第二个渠道是中国沙特产业投资基金（CSIIF）。CSIIF是由PIF和中国投资公司（CIC）在2019年共同设立的一只20亿美元的联合投资基金，旨在投资符合中国“一带一路”倡议和沙特“愿景2030”的工业项目。这些项目包括：（1）出口导向型且有助于在沙特阿拉伯创造就业机会的制造业项目；（2）有利于两国经济发展的基础设施项目，如道路、桥梁和发电厂；（3）有潜力推动两国经济增长的技术型项目，如人工智能、机器人和可再生能源等领域。CSIIF由独立的董事会管理，董事会则由PIF和CIC的代表组成。

第三个渠道是沙特阿美。作为沙特王国乃至世界最大的石油公司，沙特阿美既是PIF本土的投资对象，也是PIF重要的资金来源，还是扩大PIF投资范围的投资触手。2016年3月，沙特阿美股权曾划转PIF，但份额尚未披露。据估计，2019-2021年PIF从沙特阿美获得约1800亿美元资产。2022年和2023年，沙特阿美分两次将总计8%的所有权被转让给PIF，作为支持该基金计划到2025年将管理资产增加到超过1万亿美元。

2023年3月27日，荣盛石化发布关于引入战略投资者暨签订战略合作协议的公告，与战略合作方沙特阿美的全资子公司Aramco Overseas Company B.V.（AOC）签署《战略合作协议》，AOC以246亿元受让10%股权，溢价超过1倍。叠加此前沙特阿美在辽宁盘锦与两家中企成立合资公司，共同开发炼油、化工、零售联合项目，总投资额度已经超过1000亿元。

2024刚开年，国际化放射性药物治疗公司辐联科技宣布完成6330万美元融资，领投方正是沙特阿美风险投资（Aramco Ventures）旗下基金Prosperity7 Ventures。该基金专注于投资中国和美国市场上具有高度可扩展性的初创企业，涵盖多个领域。巧合的是，Prosperity7 Ventures不久前刚宣布领投了另一笔中国投资——聚禾生物B轮超亿元人民币融资。

第四个渠道是深圳合作基金。2023年1月，PIF与深圳市福田区合作，在中国成立蓝海太库（深圳）私募股权投资基金有限公司，入驻深圳香蜜湖国际风投创投街区，首支基金规模超10亿美元。

第五个渠道是中沙的合资公司。2024年2月，PIF宣布设立子公司Alat，其与中国大华股份、日本软银集团、美国开利公司和沙特技术与安全综合控制公司（Tahakom）建立合作伙伴关系，计划在2030年前投资1000亿美元。

Alat与大华股份将共同成立合资公司——Alat AIVisio技术有限公司，总投资约2亿美元。双方计划在沙特设立全自动化、先进的全球智能制造中心，共同探索智慧城市、智能交通、智慧建筑、智慧教育等城市基础设施领域的发展合作。

此外，中国的易达资本也在2023年宣布，其总规模为10亿美元的二期基金获得PIF旗下母基金公司Jada Fund of Funds Company的投资，后者成为易达资本二期基金的主要LP。不过易达的二期基金主要投向中东和北非地区。

在投资中国的证券市场方面，PIF也有“动作”。2021年11月，PIF获批开通了QFII账户。穆巴达拉和阿布扎比控股公司不同的是，这次QFII直接连接的是PIF本身，而非其子公司或关联公司。不过，目前尚无法通过公开资料获得该账户在A股的持仓信息。

然而，2024年PIF在A股开始更加活跃，出现在A股上市公司晶科能源的机构调研名单中。与此同时，随着中沙加速双向奔赴的步伐，两国证券市场也频繁传来的好消息。

2023年2月6日，香港交易所宣布与沙特证交所集团签署合作备忘录，探讨在多个领域展开合作，以推动双方金融市场互惠互利。根据合作备忘录，香港交易所与沙特证交所集团将在金融科技、ESG、互挂上市以及双方均感兴趣的其他领域探索合作机遇。半年后的9月28日，港交所宣布已将沙特交易所纳入其认可证券交易所名单。今后在沙特交易所主板上市的公司可以在香港申请二次上市。

2023年9月3日，上海证券交易所与沙特交易所集团在沙特首都利雅得签署合作备忘录，为两所间的合作与发展奠定基础。根据合作备忘录，两家交易所将探索在交叉上市、金融科技、ESG、数据交换和研究方面的合作机遇，促进两个市场的多元化和包容性。在积极推动两个市场基础设施建设的同时，两家交易所还将致力于促进企业上市、ETF双重上市，以及投资者关系方面的知识共享。

2023年12月10日，深圳证券交易所与沙特交易所集团在沙特首都利雅得签署合作谅解备忘录，进一步深化中沙资本市场交流合作。深交所与沙交所集团在本次备忘录中明确，将在ESG、金融科技、投资者服务、企业培育服务等多领域开展经验交流互鉴，支持双方市场高质量发展。双方还将共同研究推动指数、基金和REITs等产品合作，研究探索ETF互通、上市公司交叉上市，联合搭建以深交所科融通（V-Next）平台为基础的中沙跨境资本服务机制，促进双方市场主体参与跨境投资，进一步推动中沙资本市场联通融合。

未来，PIF投资中国证券市场的渠道也将更加多元、立体。

尾声

2017年，沙特成立了第二只主权基金NDF，该基金将支持PIF推动“愿景2030”。但是，由于NDF投资更加本土化且低调，因此外界仍然认为PIF才是沙特王国纯粹的主权财富基金。2023年底，PIF负责人宣布，计划不久后在中国内地开设办事处。看来，PIF新一轮在中国更直接、更深入的投资之门也即将被打开...